CoreWeave如何从英伟达力捧走向垃圾债困境

没人能真正预判未来的走向。 作者｜刘杨楠 “我从来不想做不赚钱的事情。”在一次访谈中，CoreWeave联合创始人布莱恩·文图罗（Brian Venturo）说道。 三人也是如此践行的。2025年3月IPO至今，CoreWeave三位创始人已合计套现33亿美元，均跻身彭博全球500富豪指数。其中，24亿美元是在2026年完成的，三人目前仍合计持有公司约20%的股份。 截至发稿，CoreWeave的股价较2025年夏天的股价峰值已蒸发近三分之二，三位创始人的减持更像一种及时止损。尽管公司发言人回应称，这些减持“预先安排、充分披露、完全符合标准市场惯例”。但对于CoreWeave目前的处境而言，核心成员加速离场难免扰动着外界对公司发展的信心。 市场已经发出警告。最近，CoreWeave在今年6月18日发行的无担保债券地跌破80美分，成为“垃圾债”。据《金融时报》报道，根据信用违约互换市场的定价，CoreWeave未来五年内发生债务违约的隐含概率超过60%。 “股债双杀”的阴霾正笼罩着曾经的AI新星。 将时间向前拨三年，彼时的CoreWeave卡着AI算力供应链的咽喉要地，是一众新型云计算厂商的代表。英伟达、微软、Meta、OpenAI等新老巨头均活跃在CoreWeave周围，希望锁定更多GPU供应。 当时没人料到，正是这股将CoreWeave推向高峰的集体热情，在2026年将其拉下了神坛。 1.东海岸的“潘多拉魔盒” CoreWeave成立之初便带着币圈大开大合的行事作风。 2017年Atlantic Crypto成立，2019年在加密寒冬中转型云算力并更名CoreWeave，当年2月种子轮仅120万美元；2021年获得Magnetar 5000万美元可转债，票面利率10%，彼时被称为“北美最大私有HPC云”。 2022年，CoreWeave持续加码，在公司年收入仅1580万美元的前提下，投入约1亿美元购买H100，如此巨大的采购量甚至惊动了黄仁勋。 但硅谷的投资者并不相信CoreWeave能够与亚马逊、微软和谷歌等资金雄厚的云计算巨头抗衡，这些巨头既是CoreWeave的主要竞争对手，甚至可能是其重要客户，以至于很多投资人认为他们疯了。 按照当时的行业预期，2024–2025年扩容至数十万张甚至百万张GPU需要数百亿美元量级。按当时的融资节奏，CoreWeave股权融资的速度和规模也远远追不上买卡速度和租数据中心的资本开支，且会不断稀释创始人与早期股东的股权。 于是，创始人将目光转向东海岸。 但由于公司处于亏损状态，更没有房产、土地等传统抵押物，传统公司信用贷款的大门基本关闭。资产负债表上唯一的大额资产就是GPU。 2023年8月，CoreWeave正式打开潘多拉魔盒。 他们拿到一笔23亿美元的延迟提款定期贷款（DDTL），由Magnetar与黑石战术机会基金联合牵头，Coatue、DigitalBridge、BlackRock、PIMCO、Carlyle参与。 据Wing VC的测算，按当时GPU抵押融资约70%的典型垫资率倒推，这笔贷款背后，押着价值约30亿美元以上的H100服务器，约合7万至10万张GPU。 交易披露后，CoreWeave一时间成为AI和金融交界处的最大创新者。 黑石高级董事总经理Jasvinder Khaira在官方新闻稿中称“CoreWeave显然是驱动创新的领导者”，并明确把这单交易定性为利用黑石“规模和灵活性为市场领导者提供创新金融方案”。媒体的关注重点也放在巨大的财富效应上，称其为“美国公司史上最大的私募融资之一”。 这笔贷款开了先例，也将GPU从算力资源迅速推向了金融化的另一极。 在此之前，GPU从未被当作贷款抵押品。它更多是每隔几年就淘汰的贬值耗材，银行通常偏好房产土地这类稳定资产。 但在2023年这个特殊节点上，GPU被叠了几层光环。 一是足够稀缺，彼时H100一卡难求，二手流通市场潜力可观，理论上即使订单违约，CoreWeave也可以卖卡回收资金。 二是有巨头的信任背书，CoreWeave的客户大多是微软、OpenAI等极具行业公信力的头部企业，签的是多年take-or-pay合同。也就是说，CoreWeave的抵押物其实是那些尚未交付的合同锁定的现金流。 此后，业内和CoreWeave定位相同的新型云厂商相继跟随这套模式，包括Lambda，Crusoe、Fluidstack等，只是金额体量有所不同。 GPU像一个精美的外壳，包裹着整个东西海岸对AI终局的期待。这股浓烈的期待将CoreWeave推上神坛，又重重摔下。 2.命运齿轮转向何方？ 2023年初，全球市场仍弥漫着ChatGPT带来的冲击和兴奋感，巨头们率先发力，CoreWeave命运的齿轮也开始转动。 微软是第一家向CoreWea

来源只提供摘要，完整内容请打开原文。